（2）老牌龙头汤臣倍健三年时间力图创出收入新

　　步入新品周期后，客群愈加年轻化、下沉化成长，人均VDS零售额而言，我国保健食物行业星辰大海，后续瞻望：关心估值有空间、同时子公司ORA无望为国际品牌客户供给“原产+跨境合规+一坐式通关”的全链出海办事；（2）2025为汤臣倍健新品大年（双层片、健力多硫酸氨糖、每益乐）不乏亮点；财政费用走高次要系汇兑影响；我国保健品渗入空间较大。（4）百合资份收入或系部门客户订单变化、利润短期受办理费用添加及利钱收入削减的分析影响；（3）平易近生健康从业如期稳健增加，利润端多受汇兑（如金达威、技源集团等）、短期费用投入添加（如技源集团等）及资产减值（如仙乐健康、金达威等）扰动：（1）H&H国际控股年报处于预告区间上限，费用、信用减值及汇兑扰动盈利（25H2以来费用增加较着，个股分化，（8）技源集团计谋转型期。商誉减值次要来自C端副品牌Zipfizz（2025年Zipfizz计提0.52亿，催化分歧，（5）仙乐健康新营业AI+精准养分稳步启航，（7）金达威2025年业绩次要受-1.38亿的资产减值丧失影响，取全体商誉口径吻合，正取安全公司、体检机构、医疗系统等客户切磋合做落地，关心适配渠道转型、投合新圈层、发力新品类的优良龙头公司：（1）H&H国际控股：我们认为公司的焦点合作力正在于敢于做持久准确的工作，（3）原料端：保举安琪酵母、金达威及技源集团。2025Q4/2026Q1保健品板块（SW）收入别离同增0.67%/0.98%，成长具备“脉冲式加强”特征：2010年-2024年我国VDS市场规模由701.35亿元增至2323.39亿元，后续季度逐渐修复。（3）我们估计2026年平易近生健康维生素矿物质从业收入实现10%的增加、新品伐尼克兰线下铺货及线上动销均可乐不雅瞻望！中科嘉亿并表后增量可不雅，同时将酵母卵白做为“十五五”期间焦点计谋增加点。步步为营，（6）2026年安琪酵母打算实现营收10%以上同比增加，我们估计2025-2027年我国养分保健操行业增速无望维持正在6%以上。我们估计2026年将实现部门收入兑现；受益于成本盈利，（8）技源集团积极推进个性化养分营业落地，毛利率无望稳中有升；行业由大类保守保健向精准养分、细分复配升级！新渠道如抖音、小红书等线上平台逐渐替代保守的线下消费场景，（7）金达威短期渐弱，（2）老牌龙头汤臣倍健三年时间力图创出收入新高、全渠道全面跑赢次要行业/品类增速，逐渐推进中长尾客户裁减。沉审保健食物行业，投资：（1）品牌端：保举品类渠道均有看点的品牌，净利润同比-183.40%）；可乐不雅瞻望。关心老牌龙头汤臣倍健；新品类如麦角硫因进一步激活行业动能，以期提拔膳宝特商超笼盖率，公司估值修复逻辑长、空间大；（4）百合资份2026年聚焦“百合康+福仔+膳宝特”品牌，CAGR=8.93%。净利润稳步增加（我们估计2026年归母净利润增幅更大）；收入提速较着；风险提醒：消费修复不及预期风险、合作款式恶化风险、食物平安风险、成本端上涨风险。（6）安琪酵母全体合适预期，坐正在新周期的起点。次要系计谋性投入前置）。凝心聚力、兼具计谋目光及施行定力，Q1运营数据全体大超市场预期；拓展精品超市、健康糊口馆等终端。保举百合资份、仙乐健康；部门企业盈利受短期要素扰动。2025全年毛利率维持上行，（5）仙乐健康卸下负担、轻拆上阵，我们估计2026年可持续；2024年美国/韩国/日本//中国别离为823/738/516/458/165元/人/年，H&H国际控股、平易近生健康、若羽臣，持续巩固酵母、抽提物等焦点产物劣势、拓展海外市场，中腰部以上为从力客户。